水利投资驶入快车道,PCCP管大单奏响进行曲

      近几年来水利投资增长明显慢于铁路及道路,重要原因之一便在于金融杠杆的差异,与水利投资整体的低杠杆不同,水资源项目(主要包含调水、引水等水资源配置工程),因其单体规模较大,受益范围较为明确,项目毛利率亦明显高于农田水利等小项目的特征,存在加杠杆的可能。从这个角度出发,我们认为,水资源工程最有望实现项目进度及投资的超预期。

       行业催化剂:2013年上半年密集招标期:近两年我国水资源工程建设的主战场为南水北调中线一期河北-河南段配套工程,为实现2014年底前南水北调中线一期工程的全线通水,河南段2013进入管材供应阶段,河北段大部分管道招标也将于2013年内完成,我们测算河北段配套工程PCCP招标额近乎河南段的1.4倍,且项目单体规模大,明显利好于中游PCCP管材制作业龙头上市公司,我们判断,2013年上半年河北段管道项目的招标将成为PCCP管行业的催化剂。

投资策略与建议

       我们看好水资源工程相关的PCCP管子行业。在四家PCCP上市公司中,我们优选青龙管业(002457,买入)。主因:1)拿单能力强。青龙管业河南段PCCP中标额居第二位,目前PCCP在手订单约10亿元,为12年PCCP业务收入预期值的3.4倍。青龙管业河北历史中标经历,有望增加其在河北拿单优势;2)盈利能力稳定。青龙管业“区域化+专业化”扩张战略不仅增加了当地PCCP市场议价能力,也控制了运输成本,保证稳定的盈利能力。

       我们预测13年青龙管业EPS0.52元,增长80%,业绩大幅增长将驱动PE乘数扩张。目前建筑材料行业平均动态PE20.6倍,鉴于未来两年青龙管业净利润增长有望快于行业均值,我们给予青龙管业较行业均值35%的估值溢价,即28倍,作为其12月内目标PE估值,推导出目标价为14.5元,隐含升幅33%,首次覆盖给予公司“买入”评级。

其次我们建议关注龙泉股份(002671,未评级)。龙泉股份除了突出的拿单能力外,其资产周转速度也快(存货及应收账款控制好),ROA水平业内最高,我们建议对其关注。