袁志峰：中国建筑全年业绩稳健 维持买入

 

　　中国建筑(3311, $11.96)公布了稳健的2013年全年业绩。评论:受惠于建设转让(BT)项目的激增，中国建筑的营业收入按年增长247.1%至271亿元，纯利按年增长30.1%至27亿元(每股盈利为0.71元，按年增长30.1%)，创2005年上巿以来新高。经营表现在两个方面超过了年度的目标:(1)纯利按年增速达30.1%，超过了20%的年度目标; (2)新增合约金额达455亿元，稍高于430亿元的年度目标。稳健的业绩主要由于中国大陆的高毛利的BT项目贡献有所增加。2013毛利率按年增加1.3个百份点至13.7%。

　　展望未来，管理层预计2014年新增合同金额最起码达550亿元。本年首两个月已经获得了211.5亿元的新合同，占年度目标的38.5%。中国大陆保障房建设成为公司业务发展的焦点。管理层的目标是争取未来5年保障房项目的5%巿场份额。中国建筑今年的BT项目新增合约目标是220亿元，按年升幅达47%。这目标相当进取，毕竟这意味着BT项目将占今年撇除美高梅的全年新增合约目标的50%，而去年BT项目仅占35%左右。

 

　　BT项目的毛利率较现金工程高，然而项目的付款期较长，信用风险亦因而较高。管理层表示公司在选择BT项目时相当挑剔，而公司手上亦有足够信息判断收款风险。事实上，自从中国建筑开展BT项目业务以来，所有应收款均及时收取，没有出现违约的情况。本行相信这反映出中国建筑有效控制了BT项目收回款项的风险。

 

　　截止2014年1月底未完成订单约917亿元，按年增长40.9%，以2013年营业额为基数计，订单相对营业额比例大约是3.3倍左右。本行预料公司2014年和2015年营业收入继续迅速增长。本行预期公司营业收入的年复合增长率为25%，受惠于毛利率提升0.5个百分点以及规模经济所减省的单位固定成本，纯利年复合增长率为28%。本行预料两会后投资活动将加快，公司经营环境将改善。现价相当于13.3倍的2013年市盈率，每股盈利增长率达28%，估值吸引。本行维持中国建筑的买入评级，未来6个月目标价为15.5元，相当于17倍2014年市盈率。公司的主要风险是项目收款出现问题。